Бинарные опционы и финансы Напряженная ситуация в ЕС создана отрицательными процентными ставками

Самый лучший брокер бинарных опционов 2020 года:
  • Бинариум
    Бинариум

    Быстрое открытие счета + 6000 $ в подарок!

Содержание

Финансовая аналитика для торговли бинарными опционами: Напряжение в ЕС создано отрицательными ставками

Отрицательные процентные ставки, о введении которых еще несколько лет назад мало кто задумывался, в настоящее время стали реальностью, с которой столкнулась европейская финансовая система.

И хотя данная мера, исходя из нынешних экономических реалий еврозоны, выглядит как наиболее правильная, финансовым институтам от этого не легче. Помимо юридических нюансов, введение отрицательных ставок привело к проблемам с компьютерными программами, используемыми банками для расчетов.

Кевин Барроуз из PwC полагает, что сегодняшняя ситуация имеет много общего с известной проблемой «2000», когда наступление нового 2000-го года и начало хождения евро привело к сбою в работе систем нескольких банков.

Эксперт отмечает, что отдельные программы могут совершать ошибки, так как они изначально создавались без поддержки отрицательных значений. При этом решение подобных проблем придется проводить в ручном режиме и при строгом контроле, что, впрочем, не является гарантией достижения нужного результата.

ЕЦБ был вынужден пойти на снижение ставок до отрицательных значений, после того, как стало ясно, что обычными методами европейскую экономику не разогнать. По словам банкиров и финансовых аналитиков, вряд ли отрицательные ставки приведут к глобальным техническим сбоям, однако юридические нестыковки и неточности в расчетах неизбежны.

Например, шведские банки, согласно требованиям налоговой службы, обязаны отчитываться в процентах, выплаченных или выплачиваемых клиентами. При этом система SEB, которая проводит вычисления, исходит из того, что действующие ставки имеют знак «+», хотя в Швеции они отрицательны.

В правительстве рекомендовали шведским банкам рассматривать ставки как комиссию, однако как полагает Вивек Хирдан-Рирберг из SEB, подобное решение не может гарантировать того, что все транзакции окажутся успешными.

В банке Banco Santander, считающимся самым крупным по уровню капитализации в еврозоне, применяемые модели не сумели корректно справиться с отрицательными значениями, что привело к неверным оценкам части деривативов. Сотрудники фин учреждения были вынуждены в ручном режиме вносить необходимые поправки. Впрочем, официальный представитель Banco Santander утверждает, что в настоящее время все модели полностью готовы к работе с отрицательными процентными ставками.

Сотрудник одной из брокерских компаний Лондона, пожелавший остаться неназванным, отмечает, что системы банковских департаментов, которые не связаны напрямую с клиентами и в которых часто установлен устаревший софт, сталкивались с многочисленными проблемами. При этом, как утверждает брокер, далеко не все изъяны устранены, и программисты продолжают вносить изменения.

Напомним, что Европейский Центробанк в июне снизил ставку до нуля, а в начале осени опустил ее до отрицательного значения -0.2%. Следом за ЕЦБ, ставки со знаком минус были приняты Центробанками Швейцарии, Дании и Швеции, что, по мнению Регуляторов, должно снизить спрос на внутреннюю валюту и не допустить дефляции.

Как отмечают аналитики JPMorgan, в настоящий момент около четверти облигаций стран еврозоны обладают отрицательной доходностью, что казалось невозможным еще летом 2020 года. Часть банков уже взымают с клиентов дополнительную комиссию за размещение депозитов, остальные банки активно рассматривают такую возможность. Облигации Германии, размещенные в этом году, также обладают отрицательной доходностью, равно как и бумаги Финляндии, Швеции и Австрии.

В новых условиях приходится работать трейдерам, которым стало гораздо сложнее проводить оценку рыночных колебаний и их влияния. Нулевые ставки снизили эффективность сценариев риска.

В ассоциации ISDA, курирующей рынок свопов и деривативов, отмечают, что отрицательные ставки, приводили к неоднозначным толкованиям, из-за чего пришлось изменять юридическую документацию для рынка, объемом 691 триллион долларов.

Изменения коснулись и других финансовых инструментов, таких как бинарные опционы. В частности, еще недавно компания, долговые бумаги которой ушли в минус, могла привлекать проценты со стороны инвесторов. Теперь же это невозможно, что резко снизило востребованность подобных бумаг.

По словам Карла Норри из JPMorgan, никто не мог представить, что облигации смогут обладать нижним пределом доходности, а ставка по свопам станет равной нулю.

EREPORT.RU

мировая экономика

Бинарные опционы. Стратегии бинарных опционов

В области финансов, бинарный опцион является одним из видов опционов, где получается выигрыш в виде некоторого фиксированного количества некоторого актива или вообще ничего. Двумя основными типами бинарных опционов являются вариант «деньги или ничего» и вариант «актив или ничего». Бинарный опцион «деньги или ничего» предполагает получение некоторой фиксированной суммы денежных средств, если опцион выполняется, в то время как бинарный опцион «актив или ничего» оплачивает стоимость базового актива.

Таким образом, опционы имеют двоичный характер, потому что существует только два возможных исхода. Их также называют опционы «все или ничего», цифровые опционы (наиболее распространенные на рынке форекс), и опционы с фиксированной прибылью (FROS) на Американской фондовой бирже. Бинарные опционы, как правило, являются опционами европейского стиля.

При покупке бинарного опциона предлагаемая потенциальная доходность известна точно и ранее, чем покупка сделана. Бинарные опционы можно купить практически на любой финансовый продукт, и они могут быть приобретены в обоих направлениях торговли либо путем покупки «Call» / «Up» опциона или «Put» / «Down» опциона. Это означает, что инвестор может разместить длинную или короткую позицию на любой финансовый продукт, просто покупая бинарный опцион. Бинарные опционы предлагаются до истечения заранее определенного срока, который может быть, например, 60 секунд, 30 минут, 1 час или до закрытия торгового дня и не может быть изменен.

Например, сделана покупка бинарного call-опциона типа «деньги или ничего» на акции компании XYZ при курсе $100 с выплатой $1000 при выполнении опциона. Тогда, если на дату погашения акции торгуются на уровне или выше $100, владелец опциона получит $1000. Если же акции торгуются ниже $100, он не получит ничего.

В популярной модели Блэка-Шоулза, стоимость цифрового опциона может быть выражена в виде функции совокупного нормального распределения. Из-за трудностей в хеджировании бинарных опционов, которые находятся вблизи истечения срока, они гораздо меньше торгуются, чем ванильные опционы, но могут быть приближены при торговле с вертикальными спрэдами.

Внебиржевые бинарные опционы

Контракты на бинарные опционы уже давно доступны во внебиржевом виде, то есть продаются непосредственно эмитентом покупателю. Они, как правило, считаются «экзотическими» инструментами, и не существует ликвидного рынка для торговли этими инструментами в течение срока их действия. Они часто встраиваются в более сложные опционные контракты.

С середины 2008 года сайты бинарных опционов называемые торговыми площадками бинарных опционов предлагают упрощенную версию биржевых бинарных опционов. Подсчитано, что по состоянию на январь 2020 года в мире функционировало около 90 таких платформ, которые предлагали опционы на 125 базовых активов.

Платформы предлагают стандартизированные краткосрочные бинарные опционы с заранее определенной прибылью / убытком, которые не могут быть ликвидированы (куплены или проданы с целью закрытия) до истечения срока.

Бизнес-модель бинарных опционов

Платформы не взимают плату со своих инвесторов. Их прибыль идет за счет разницы между опционами, по которым при истечении полагаются выплаты, и опционами, по которым при истечении выплат не полагается. Эту разницу можно найти по следующей формуле. В ней для каждого базового актива с одинаковым сроком истечения: W — денежные выплаты по выигранным опционам в процентном отношении (например 1,7), L – выплаты по проигранным опционам (так называемая уступка брокера) в процентном отношении (например, 0,15), V1 и V2 — обороты сделок, совершенных для каждого исхода (например, $1000), а S — прибыль платформы.

В этом примере оборот платформы составляет $2000, а ее прибыль составляет $150 или 7,5% от оборота. Поскольку прибыль платформы рассчитывается по приведенной выше формуле, большинству платформ будут безразличны, итоги одной сделки. Заметим, что если V1 не равен V2, то платформе придется выступать в качестве маркет-мейкера. Это может привести к тому, что прибыль платформы (S) будет более неустойчивой, чем в приведенной выше формуле. Для того, чтобы трейдер имел долгосрочную прибыль он должен предсказать правильно примерно 54,5% событий (в зависимости от вида опциона).

Регулирование бинарных опционов

На нерегулируемых платформах, деньги клиентов не хранятся в обязательном порядке на целевом счете, как того требует законодательство, а сами сделки не контролируются третьей стороной для обеспечения честной игры.

3 мая 2020 года, Кипрская Комиссия по ценным бумагам и биржам (CySEC) объявила об изменении политики в отношении классификации бинарных опционов как финансовых инструментов. Смысл состоял в том, что параметры бинарных платформ, работающих на Кипре (где базируются многие из платформ) должны были быть отрегулированы в соответствии с требованиями CySEC в течение шести месяцев с даты объявления. CySEC была первым в ЕС регулятором-членом Директивы о рынках финансовых инструментов (MiFID), 2004/39/EC для работы с бинарными опционами, как финансовыми инструментами.

В марте 2020 года Управление по финансовым услугам Мальты заявило, что функция регулирования бинарных опционов будет передана ему из Управления по лотереям и азартным играм Мальты. 18 июня 2020 года, Управление по финансовым услугам Мальты подтвердило, что, по их мнению бинарные опционы подпадают под действие MiFID. После этого подтверждения Мальта стала второй в ЕС, где бинарные опционы регулируются как финансовые инструменты, а бинарным площадкам теперь придется получать лицензию инвестиционных услуг категории 3 и соответствовать минимальному уровню капитала MiFID. До этого объявления была возможна работа бинарных платформ при условии, что компания имеет действительную лицензию на проведение лотерей и азартных игр.

Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) является государственным органом, который осуществляет надзор за регулирование фьючерсами, опционами и торговлей свопами в США. На 6 июня 2020 года, Banc De Binary был обвинен CTFC и Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) в нарушении американского финансового регулирования. CTFC и SEC работают в сочетании друг с другом по гражданским искам против этой компании, стремясь вернуть гражданам деньги, нажитые не честным путем, наложить финансовые санкции и бессрочный судебный запрет на Banc De Binary. В гражданских исках, поданных в штате Неваде, SEC и CTFC утверждают, что Banc De Binary предлагал биржевые опционы клиентам из США и незаконно продавал /покупал опционы клиентам /от клиентов из США. В исках CTFC и SEC утверждается, что Banc De Binary не ограничивал свои предложения участникам, противоречащие требованиям регулирования.

Критика бинарных опционов

Бинарные платформы, по мнению некоторых, могут быть сравнимы скорее с игровыми платформами, нежели с инвестиционными площадками из-за их отрицательных совокупных выплат (они имеют преимущество над инвестором) и потому, что они практически не требуют знания фондового рынка для торговли. Гордон Пэйп написал в Forbes: «[. ] Такого рода вещи могут быстро вызвать привыкание [. ], никто, независимо от того, насколько он хорошо осведомлен, не может последовательно предсказать, что цена на акцию или товар будет делать в течение короткого промежутка времени».

Биржевые бинарные опционы

В 2007 году Опционная клиринговая корпорация предложила изменить правила, чтобы позволить торговлю бинарными опционами, а Комиссия по ценным бумагам и биржам США одобрила список «деньги или ничего» бинарных опционов в 2008 году. В мае 2008 года торговлю биржевыми европейскими «деньги или ничего» бинарными опционами начала Американская фондовая биржа (AMEX ), а затем в июне 2008 года и Чикагская биржа опционов (CBOE). Стандартизация бинарных опционов позволяет им торговаться на бирже с непрерывными котировками.

Секрет миллионеров:  Бинарные опционы на валютную пару доллар-рубль (USDRUR)

Американская фондовая биржа (Amex) предлагает бинарные опционы на некоторые ETF и несколько высоколиквидных акций, таких как акции Citigroup и Google. Amex называет бинарные опционы «опционами с фиксированной доходностью»; call-опционы названы «Окончание Высоко» (Finish High), а put-опционы названы «Окончание Низко» (Finish Low). Чтобы снизить угрозу манипулирования рынком одиночных акций, Amex использует «индекс урегулирования», определяемый как средневзвешенный объем торгов в день истечения.

CBOE предлагает бинарные опционы на S&P 500 (SPX) и индекс волатильности CBOE (VIX). В бегущей строке обозначения для них BSZ и BVZ соответственно. CBOE предлагает только call-опционы, а бинарные put-опционы создаются синтетически из бинарных call-опционов.

В 2009 году Северо-Американская биржа деривативов (Nadex), американская платформа для торговли бинарными опционами запустила бинарные опционы по ряду валютных пар, сырьевых товаров и индексов рынков акций.

Пример торговли бинарными опционами

Трейдер, который считает, что пара EUR / USD закроется на уровне или выше 1,2500 в 3:00 после полудня может купить опцион на такой исход. Трейдер, который считает, что пара EUR / USD цена закроется на уровне или ниже 1.2500 в 3:00 после полудня может купить put-опцион или продать контракт на call-опцион.

В 2:00 после полудня курс EUR / USD составляет 1.2490. Трейдер считает, что он будет расти, поэтому он покупает 10 опционов EUR / USD на уровне или выше 1,2500 в 3:00 после полудня по стоимости $40 каждый.

Риск, связанный с этой торговлей известен. Валовая прибыль / убыток трейдера следует из принципа «все или ничего». Он может потерять все деньги, вложенные, который в данном случае составляют $40 х 10 = $400, или сделать валовую прибыль в размере $100 х 10 = $1000. Если пара EUR / USD цена закроется на уровне или выше 1,2500 в 3:00 после полудня чистая прибыль трейдера будет равна выигрышу по истечении срока за вычетом стоимости опциона: $1000 — $400 = $600.

Трейдер может также выбрать ликвидацию (купить или продать, чтобы закрыть) своей позиции до истечения срока действия, в данном случае стоимость опциона не гарантируется равной $100. Чем больше разрыв между спотовой ценой и ценой исполнения, тем больше уменьшается стоимость опциона, так как вариант выигрыша по опциону становится все менее вероятным.

В этом примере, в 3:00 после полудня курс поднялся до 1,2505. Опцион истек в деньгах и валовой выигрыш составил $1000. Чистая прибыль трейдера составила $600.

Интерпретация цен

На рынке предсказаний, бинарные опционы используются, чтобы выяснить, наилучшую оценку населения о произошедшем событии — например, цену в 0,65 на бинарный опцион на то, что кандидат от демократической партии победит на следующих выборах в президенты США можно интерпретировать как 65%-ную вероятность его победы.

На финансовых рынках, ожидаемый доход на акцию или другой инструмент, уже учтен в цене. Тем не менее, рынок бинарных опционов предоставляет другую информацию. Так же, как рынок обычных опционов показывает оценку рынком вариаций (волатильности), рынок бинарных опционов показывает оценку перекоса рынка.

В теории, портфель бинарных опционов также может быть использован для синтетического воссоздания (или оценки) любого другого опциона (аналогичной интеграции), хотя с практической точки зрения это невозможно из-за отсутствия глубины рынка для этих относительно тонко торгуемых ценных бумаг.

В теории портфель вариантов может синтетически воссоздать любой другой финансовый инструмент, в том числе обычные опционы.

Стратегии бинарных опционов

Это может быть сюрпризом для многих заинтересованных в опционном пространстве, что put-опционы были введены на CBOE только в 1977 году, через девять лет после введения call-опционов. Рынок бинарных опционов в настоящее время находится на той же «земле без людей», где есть яркий рынок FX бинарных опционов со сложными стратегиями бинарных опционов, в то время как на другом полюсе существует множество платформ, предлагающих «ставки на час» и именующие эти ставки «инвестициями».

Но рынок бинарных опционов тоже имеет свой ассортимент стрэдлов, стрэнглов, call-спредов, бабочек, кондоров и т.д., которые пока еще не были изучены на основных биржах. Туннели, иначе коридоры достаточно хорошо известны и оценены в процессе обычного распространения call-опционов, хотя туннель, прежде всего, означает волатильность торговли. Другие стратегии, такие как герцог Йоркский, перетягивание каната, Аккумуляторы обеспечивают богатый выбор разнообразных инструментов, обеспечивающих различные и уникальные P & L профили.

Как указано выше, бинарные опционы, как правило, воспринимаются как опционы в европейском стиле, которые не может быть изменены до истечения срока. Бинарные опционы в американском стиле, как правило, называются опционами одного касания. Полный список стратегий бинарных опционов будет включать европейские и американские бинарные опционы, knock-in бинарные опционы, knock-out бинарные опционы и бинарные опционы на два актива.

Классификация и оценка опционов

1. Введение

Руководители компаний любят «иметь варианты выбора». Подобно решению о вступлении в брак, большинство решений в сфере бизнеса подразумевают отказ от одних возможностей ради получения других. Руководители стремятся создать капитальные проекты и финансовые инструменты, использование которых сопряжено с потенциальными ценными опционами. Например, инвестиционное предложение окажется более ценным, если оно будет предусматривать возможность отказа с относительно невысокими потерями от начатого неудачного проекта. Этот результат обеспечивается за счет минимизации риска выхода из проекта. Нередко создание таких вариантов оказывается слишком дорогостоящим или попросту нереальным. Однако директор по финансам может добиться во многом того же самого результата за счет опционов финансового рынка. Различным видам финансовых операций свойственны признаки опционов, и теория опционов является мощным инструментом исследования их ценности.

Данная глава завершает часть III книги, посвященную учету риска в инвестиционных решениях. В ней анализируются природа и типы существующих опционов, а также их влияние на сокращение риска или повышение ценности инвестиций. Кроме того, в этой главе объясняется, почему традиционный подход определения чистой приведенной стоимости не всегда отражает все аспекты анализа проектов капиталовложений.

2. Опционы на акции

В финансовой науке опционы определяются как контрактные соглашения, дающие их владельцам возможность реализовать свое право на покупку или продажу чего-либо в определенный момент в будущем по заранее оговоренной цене. Опционы отличаются двумя основными особенностями: 1) правом владельца использовать или не использовать опционы по собственному усмотрению и 2) наличием согласованной цены. Соглашения о предоставлении права свободной покупки активов по рыночной цене в будущем или о принятии обязательства покупать активы по согласованной цене нельзя считать опционом в полном смысле этого слова. Многие ценные бумаги имеют черты опционов, например конвертируемые облигации и варранты на покупку акций, в которых право принятия решения о конвертировании или приобретении акций дается их владельцу.

Простейший вид опционов на акции возникает тогда, когда компания выпускает их с целью вознаграждения своих сотрудников. Если текущая рыночная цена акции HSBC равняется восьми фунтам, то эта компания может вознаграждать некоторых своих работников опционами на акции по той же самой цене. Если до выпуска акций их стоимость увеличится, то премированные сотрудники смогут купить акции по цене ниже рыночной, продать их с выгодой для себя или просто получить доход от прироста своего капитала.

Большинство опционов имеют отношение к уже существующим активам и поэтому называются чистыми опционами (pure option). Сначала мы рассмотрим чистые опционы на акции, хотя основная часть нашего анализа может в равной степени применяться и к валютным, нефтяным или товарным рынкам. Но прежде всего обратимся к основам понятия опциона. На рис. 1(а) показан график дохода от инвестиций в обыкновенные акции фирмы Enigma Drugs plc. Если сегодня эти акции покупаются по 400 п., то размер вознаграждения или дохода при их продаже по этой же цене будет равен нулю. Если же, допустим, через месяц цена акции вырастет до 450 п., то доход составит +50 п.; однако если цена упадет до 350 п., то доход будет равен –50 п. График этой зависимости имеет наклон в 45°, так как увеличение сегодняшней цены акции до 450 п. обеспечит доход в 50 п.

Мы часто слышим рекламу финансовых продуктов, сопровождаемую предупреждениями о возможных резких увеличениях или снижениях цены акций. Но разве плохо было бы, если бы вы могли оказываться в выигрыше при любых изменениях цен? Этого можно добиться посредством приобретения опционов. С помощью опциона вы можете избежать убытков в случае падения цены акции, что демонстрирует рис. 1(б). Линия со стрелкой показывает доход, обеспечиваемый покупкой опциона на акцию. Если цена акции растет, то растет и доход, обеспечиваемый опционом. Однако если цена акции падает ниже 400 п., то доход от опциона все равно остается нулевым.

Комбинируя различные типы опционов, вы можете даже создать «беспроигрышную ситуацию». К примеру, на рис. 1(в) показан результат сочетания опционов на покупку и на продажу акции по фиксированной цене. В этом случае как рост, так и падение цены акции обеспечит вам положительный доход. Однако на данном этапе мы не будем анализировать, как достигается подобный результат. Немногие вещи в нашей жизни достаются нам бесплатно, и опционы не относятся к их числу (за исключением случаев, когда они входят в пакет мер по материальному поощрению работников). Мы вернемся к вопросу об оценке опционов несколько позже.

(а) Изменение цены акции во времени. Исходная цена может увеличиться или уменьшиться

(б) Опцион на покупку акций. Заключение опционного контракта защищает от риска снижения цены акции по сравнению с исходным значением

(в) Опцион на покупку и продажу акций. В этом случае доход владельца опциона будет положительным при любом изменении цены акции

Рис. 1. Графики дохода по акциям и опционам на акции фирмы Enigma Drugs plc (изменение цены акции показано черными линиями, а доходов, обеспечиваемых опционами, — линиями со стрелками)

В последние годы значительно вырос интерес к опционам на акции, в результате чего резко увеличился объем операций биржевого рынка как с традиционными, так и с торгуемыми опционами. Традиционные опционы возможны для большинства акций, срок их действия составляет три месяца. Проблема использования таких опционов состоит в том, что они не подлежат изменению или переуступке: инвестор должен либо исполнить заключенный контракт, либо, по прошествии оговоренного в нем срока, отказаться от предоставленных прав.

Для преодоления подобных затруднений были созданы рынки для торгуемых (traded) опционов — сначала в США, в Чикаго, а затем и в Европе, в Амстердаме (Европейская опционная биржа). В 1978 г. был организован Лондонский опционный рынок для работы с опционами на акции крупных компаний, который теперь входит в состав Лондонской международной биржи финансовых фьючерсов (LIFEE) (см. www.liffe.com).

Терминология, используемая при работе с опционами

В данной сфере деятельности используется особый профессиональный жаргон, основные выражения которого объясняются ниже.

  • Опцион на покупку (колл) дает его владельцу право купить конкретные акции по фиксированной цене — так называемой цене исполнения или реализации опциона.
  • Опцион на продажу (пут) дает его владельцу право продать акции по фиксированной цене.
  • Европейский опцион может быть исполнен только в один конкретный день (т. е. в конце срока своего действия), а американский опцион может быть исполнен в любой день до даты его истечения. На практике нередко происходит смешение этих понятий, так как основная масса опционов, продаваемых и покупаемых в Англии и в остальной Европе, фактически является американскими опционами!
  • Премия представляет собой цену опциона, уплачиваемую изначально. Цены опционов котируются с учетом цен соответствующих акций, а сами опционы продаются и покупаются в виде контрактов, каждый из которых рассчитан на покупку или продажу 1000 акций.
  • Опцион «в деньгах» (in the money) — ситуация, когда цена использования опциона выше рыночной. Другими словами, в этих условиях целесообразным является исполнение опциона.
  • Опцион «без денег» (out of the money) — ситуация, когда цена исполнения опциона выше текущей рыночной цены акции, поэтому исполнение опциона оказывается невыгодным.
Секрет миллионеров:  Брокер OptionsXO.com – бинарные опционы, официальный сайт Options XO

В опционном контракте фигурируют две стороны: покупатель (или держатель опциона) и продавец опциона. Покупатель обладает правом исполнения опциона, но не обязан использовать его в безусловном порядке. Одна из особенностей опциона состоит в том, что если цена акции изменяется не так, как предполагалось первоначально, то он может стать практически бесполезным, несмотря на платежеспособность соответствующей компании-эмитента. Однако если цена акции действительно изменяется в соответствии с первоначальными ожиданиями, то опцион при небольших исходных затратах может обеспечить значительные доходы. Подобная изменчивость обеспечивает опционам на акции репутацию в высшей степени спекулятивных инвестиций. Однако, как будет показано в дальнейшем, опционы могут также использоваться и для сокращения риска.

За получение опциона покупатель платит продавцу вознаграждение — или премию. Премия составляет малую долю стоимости акции и предоставляет владельцам опционов возможность получить доход от инвестиций при одновременном снижении их риска до известной величины. Размер премии зависит от цены исполнения и от ожидаемой вариации цены акций, которая, в свою очередь, определяется состоянием рынка и исходным риском вложения в те или иные акции. Величина премии может лежать в диапазоне от 3% для хорошо известных акций в условиях «спокойного рынка» и до 20% для акций малых компаний в нестабильной рыночной ситуации. В периоды предыдущих кризисов фондового рынка премии по опционам росли исключительно высокими темпами.

Опцион колл дает покупателю право приобрести акцию по оговоренной цене в течение определенного периода, обычно равного трем месяцам; опцион пут дает его владельцу право продажи акции на тех же условиях; двойной опцион или стрэдл (straddle) — дает право на выполнение обеих этих операций (т. е. сочетает в себе свойства обоих опционов). Доход от приобретения опциона выплачивается не сразу же, а при его исполнении или же по его истечении, если он не был исполнен ранее. Продавец опциона должен выполнить свои обязательства по покупке или продаже акций, если покупатель опциона захочет реализовать свое право, предусмотренное заключенным соглашением. Вознаграждением продавца будет премия, полученная им при продаже опциона.

В табл. 1 показаны цены (или премии) опционов по акциям ВР, существовавшие в различные дни на площадке торговли опционами фондовой биржи. Опционы предлагались на девятимесячный срок с датами истечения по окончании каждых трех месяцев. Приведены две цены исполнения; первая имеет значение меньшее текущей рыночной цены акции (in the money), а вторая — большее текущей рыночной цены (out of the money). Цены опционов варьируются в зависимости от согласованной цены исполнения (чем ниже цена исполнения опциона колл, тем выше премия) и от даты исполнения (чем дольше период, тем выше премия). Стоимость опциона колл по акциям ВР с ценой исполнения в 390 п. составляет 17 п. для даты истечения в апреле и 31,5 п. для даты истечения в октябре (6 месяцев спустя).

Таблица 1. Опционы по акциям ВР (текущая цена 397 п.)

Цена исполнения Цены опционов колл, пенсы Цены опционов пут, пенсы
апрель июль октябрь апрель июль октябрь
390 17 24,5 31,5 6,5 12 17
420 41/4 12 271/2 241/2 18 33

Источник: Financial Times, 10 марта 1995.

Сейчас ваша голова забита новыми терминами и понятиями. Поэтому имеет смысл попытаться разобраться с тем, что вы только что узнали.

1. Дайте определение опционов пут и колл.

2. В чем основное различие между европейским и американским опционом?

3. Для каких типов активов возможно создание опционов?

Применение опционов в спекулятивных целях: Kate Casino

Kate Casino полагает, что в ближайшие месяцы ВР попытаются взять под контроль, и что в апреле цена акций ВР резко возрастет с сегодняшних 397 п. до уровня, который окажется значительно выше цены исполнения в 390 п., позволяющей оправдать стоимость опциона в 17 п. Поэтому Kate дает своему брокеру указание, купить 1000 апрельских опционов колл на общую сумму в 17 п. × 1000 = £170.

Текущая цена акции в 397 п. превышает цену исполнения, равную 390 п., поэтому Kate могла бы сразу же исполнить свой опцион для покупки акций по 390 п., чтобы получить при этом доход в 7 п. на акцию без учета трансакционных издержек. Однако она этого не делает, так как премия по каждому опциону составляет 17 п.

Давайте рассмотрим 3 возможных значения стоимости акций в апреле, т. е. на дату истечения опционов. Наилучший вариант — если попытка взятия ВР под контроль состоится, то цена акции ВР вырастет в апреле до 460 п. Наиболее вероятный вариант — цена акции не превысит 415 п. Наихудший вариант — цена акции падает до 380 п. Доходы Kate для каждого из этих трех случаев составят (в пенсах):

Наилучший сценарий Наиболее вероятный сценарий Наихудший сценарий
Цена акции в апреле 260 415 380
Цена исполнения 390 390 390
Доход при исполнении 70 25 Не исполняется
Уплаченная премия (17) (17) (17)
Прибыль (убытки) без учета трансакционных издержек 53 8 (17)
Доход по контракту на 1000 акций, £ £530 £80 (£170)

Очевидно, что Kate не стала бы исполнять свой опцион, если бы цена акции упала до 380 п., так что в этом случае ее убытки ограничились бы уплаченной премии в 17 п. на акцию. Если цена акции ВР на момент истечения срока опциона достигнет 415 п., то доход от опциона составит £80. Но если цена акции вырастет до 460 п., то контракт позволит получить прибыль в £530.

Интересно сравнить доходы по опциону с доходами от прямых инвестиций в акции ВР. Данные табл. 2 говорят о том, что результаты покупки опциона колл и результаты непосредственного приобретения акций ВР существенно различны:

  1. Исходные затраты на опционный контракт оказываются гораздо меньшими (£170 по сравнению с £3970).
  2. Снижение риска при заключении опционного контракта намного более значительно в относительном, но не в абсолютном выражении. Kate Casino потеряет все свои инвестиции в опционный контракт, если стоимость акции снизится всего на 4%, однако в денежном выражении убытки для обоих вариантов вложений средств составят £170.
  3. Доходность в случае увеличения цены акции до 460 п. составит для опционного контракта 312%, а для варианта покупки акций — всего 16% (без учета дивидендов).

На рис. 2 показано, что если цена акции не поднимется выше цены исполнения в 390 п., то опцион окажется бесполезным. Опцион начнет приносить доход после цены акции в 407 п., и в дальнейшем потенциал роста его прибыли становится неограниченным.

Таблица 2. Доходность инвестиций в покупку опциона и в покупку акций ВР

Цена акции при исполнении опциона 260 п. 380 п.
Покупка 1000 акций £ £
Затраты в 397 п. на акцию (3970) (3970)
Выручка от продажи 4600 3800
Прибыль (убыток) 630 (170)
Доходность через 3 месяца относительно исходных затрат +15,9% –4,3%
Опцион колл на 1000 акций £ £
Затраты на покупку опциона (170) (170)
Стоимость опциона при его исполнении при цене 390 п. (3900)
Выручка от продажи 460-00
530 (170)
Доходность за 3 месяца +312% –100%

Новые опционы Marconi

На днях компания Marconi объявила о новых планах восстановления доверия к своим опционам на акции после летнего кризиса. Для этого она собирается предоставить 87 млн опционов на акции в качестве вознаграждения 600 своим сотрудникам, в том числе и генеральному директору Майку Партону, которому будет выделено 3 млн опционов.

В июне эта компания, испытывающая сложности, характерные для всей отрасли, производящей телекоммуникационное оборудование, вызвала многочисленные споры, попытавшись переоценить свои опционы на акции, цена исполнения которых намного превосходила текущий рыночный курс. Например, она планировала переоценить опционы, предоставленные своим сотрудникам по £16, и сделать цену их исполнения равной £8.

Рис. 2. Опцион колл на акции ВР

Эта мера, которая, по утверждению компании, была нацелена на стимулирование персонала, оказалась катализатором грядущих проблем. Позднее, попав под огонь острой критики, компания была вынуждена отменить схему переоценки опционов.

Новый план отражает стремление Marconi сохранить персонал в условиях, когда предыдущие вознаграждения в форме предоставления опционов оказались неэффективными, так как курс акций не демонстрировал никаких признаков роста. Последние опционы, выпущенные в прошлом ноябре, имели цену исполнения £6,70, а опционы, выпущенные в июне 2000 г., оценивались в £9,47.

Степень падения отразилась в новой цене предоставления опционов — 35 п., которая соответствовала цене закрытия биржевых торгов 28 ноября. Вчера акции подешевели еще на 2,6 п., и таким образом их цена составила 32,6 п.

Предоставление опционов зависит от достижения поставленных целей — снизить задолженность компании к концу марта с £2,7 млрд до £3,2 млрд, а также обеспечить определенную доходность для акционеров. Эти опционы могут быть исполнены в период с ноября 2002 по ноябрь 2005 г.

Caroline Daniel, «Financial Times», 30 ноября 2000.

Опцион как инструмент страхования от убытков

Помимо того что опционы предоставляют отличную возможность для проведения спекулятивных операций, они в равной степени могут использоваться в целях снижения риска, т. е. в качестве инструмента хеджирования. Предположим, что некий частный инвестор проявляет беспокойство по поводу возможного снижения цены имеющихся у него акций ВР в ближайшие 2 месяца. Поскольку он хочет иметь эти акции в качестве долгосрочных инвестиций, то он покупает опцион пут (см. табл. 1), дающий ему право продать акции в апреле по цене исполнения в 390 п. Такой опцион будет стоить 6,5 п.

В конце апреля цена акций упала до 350 п. и опцион подорожал на 40 п. (т. е. 390 – 350). Поэтому инвестор продает опцион и сохраняет акции, используя прибыль от опциона для компенсации убытков от снижения цены акции. Такой подход оказывается менее затратным и более удобным, чем продажа акций с последующим их выкупом. В подобном случае инвестор может получить любые прибыли от увеличения стоимости акции и обеспечить хеджирование на случай любого падения цен.

На рис. 3 показано, что когда цена акций превосходит цену исполнения, то опцион пут не обеспечивает никаких выгод. Он должен быть исполнен, когда цена упадет ниже цены исполнения в 390 п.; при этом опцион окажется безубыточным при цене 383,5 п. (цена исполнения минус премия).

Рис. 3. Опцион пут BP

В общем случае стоимость опциона пут (Р1) составляет:

В данном случае опцион на дату своего истечения оказывается в состоянии «in the money».

Таким образом, мы нашли внутреннюю цену опциона, т. е. его цену после даты исполнения. Ранее мы отмечали, что ценность опциона со временем будет превышать разность между текущей стоимостью акции и ценой исполнения, так как стоимость акции может расти неограниченно.

3. Максимальная цена опциона равняется цене самой акции, так как опцион
никогда не может быть продан дороже акции, на которую он был выписан:

Минимальная сегодняшняя цена опциона колл не превышает разности текущей цены акции и цены исполнения:

Секрет миллионеров:  Бинарные опционы и хеджирование

Однако цена исполнения возникает в определенный момент в будущем. В предыдущем разделе было показано, что доход от акции идентичен доходу от покупки опциона колл, продажи опциона пут и инвестирования оставшихся средств в активы, свободные от воздействия риска, которые обеспечат цену исполнения на момент истечения срока опциона. Другими словами, нам необходимо привести цену исполнения к ее текущему значению посредством дисконтирования по безрисковой процентной ставке. Эти действия позволяют получить следующий результат.

Русскоязычная биржа для торговли бинарными опционами:
  • Бинариум
    Бинариум

    Быстрое открытие счета + 6000 $ в подарок!

4. Минимальная ценность опциона равняется разности между ценой акции и приведенным значением цены исполнения (или же равняется нулю, если разность оказывается отрицательной):

Ценность опциона колл можно проанализировать на примере. В данный момент акции Bradford plc стоят 700 п. Графики на рис. 5 показывают, как стоимость опциона на покупку акций Bradford изменяется одновременно с изменением цены акций. Верхний предел цены опциона равняется цене самой акции, а нижний предел — нулю при цене акции менее 1100 п., и разности между ценой акции и ценой исполнения при цене акции свыше 1100 п. Фактически действительная цена опциона лежит в диапазоне между этими двумя крайними значениями и располагается на восходящей кривой. Сначала наклон этой кривой является небольшим, но затем быстро увеличивается.

Рис. 5. Изменение цен опциона и акции Bradford plc

В точке А в самом начале кривой ценность опциона оказывается нулевой. Если цена акции Bradford осталась бы ниже цены исполнения, то опцион был бы бесполезным. В точке В, когда цена акции возрастает до 1400 п., стоимость опциона приблизительно равняется разности цены акции и приведенной стоимости цены исполнения. В точке С цена акции в точности равняется цене исполнения опциона. Если бы опцион исполнялся сегодня, то его ценность оказалась бы нулевой. Однако в данном случае опцион будет реализован, возможно, не ранее чем через два месяца, и в течение этого времени цена акции может возрасти или упасть. На эффективном рынке, где цены акций ведут себя случайным образом, существует равная вероятность их повышения или снижения. Если цена акции падает, то опцион становится бесполезным, но если она возрастает, то опцион приобретает определенную ценность. В частности, эта ценность, определяемая точкой С, во многом зависит от вероятности значительных изменений стоимости акции. Однако мы можем сказать, что чем выше цена акции по отношению к цене исполнения, тем выше безопасность опциона (т. е. его ценность).

5. Цена опциона колл увеличивается со временем и по мере роста процентной ставки. Уравнение (4) показывает, что цена опциона увеличивается по мере снижения приведенной стоимости цены исполнения. Такое сокращение приведенной стоимости происходит с течением времени и/или по мере роста процентной ставки.

6. Чем более рискованной является акция, тем более ценным оказывается опцион. Это происходит потому, что с увеличением изменчивости цены акции увеличивается вероятность того, что ее значение превзойдет цену исполнения опциона. Но поскольку ценность опциона не может быть отрицательной (в таком случае владелец опциона не станет его реализовывать), то риск подобного снижения может не учитываться.

Подводя итоги, можно сказать, что ценность опциона колл зависит от следующих факторов:

  • цена акции. Чем выше цена акции, тем выше ценность выписанного на нее опциона;
  • цена исполнения опциона. Чем ниже цена исполнения, тем выше ценность опциона колл;
  • время исполнения опциона. До тех пор пока инвесторы считают, что цена акции может увеличить доход от опциона, этот опцион будет иметь положительную ценность. Поэтому чем больше будет период истечения, тем выше будет цена опциона;
  • процентная ставка, свободная от риска. По мере роста краткосрочной процентной ставки ценность опциона колл также увеличивается;
  • изменчивость доходности акции. Чем выше изменчивость цены акции, тем больше вероятность того, что она превысит цену исполнения. Поэтому с ростом изменчивости доходности акции цена опциона увеличивается;
  • дивиденд. Цена опциона колл обычно снижается вместе с падением цены акции, происходящим одновременно с закрытием реестра (после чего покупатель акции лишается права на получение начисленного дивиденда);
  • устойчивые рыночные тенденции. Устойчивые рыночные тенденции к повышению или понижению цен обычно создают дополнительные возможности для зарабатывания денег с помощью опционов.

Таким образом, опцион колл является производной ценной бумагой (сontingent claim security), стоимость которой зависит от ценности и риска акции, на которую он был выписан.

Объясните, почему ценность опциона увеличивается одновременно с повышением изменчивости цены акции, на которую он выписан. Перечислите факторы, определяющие ценность опциона.

Упрощенная модель оценки опциона

Оценка опционов является чрезвычайно сложной проблемой, для решения которой разработано много математических методов, а также специальных компьютерных программ. Однако мы можем провести оценку опционов, используя простой (в чем-то даже нереалистичный) пример. Ранее мы говорили о возможности воспроизведения дохода от покупки акции за счет приобретения опциона колл, продажи опциона пут и размещения остатка средств на депозите по ставке, свободной от воздействия риска, на период существования опциона. Именно такой подход и обеспечит нам метод оценки опционов.

Оценка опционов колл Riskitt plc

В апреле акция Riskitt plc стоит 100 п. Трехмесячный опцион на ее акции с датой истечения в июле имеет цену исполнения 125 п. При текущей цене акции, меньшей цены исполнения, представляется очевидным, что для придания опциону положительной стоимости цена акции в следующем квартале должна увеличиться по крайней мере на 25 п.

Предположим, что к дате истечения вероятности того, что цена акции вырастет до 200 п. или упадет до 50 п., одинаковы, и что других вариантов изменения цены не существует. Предположим также, что вы можете брать ссуду под 12% годовых, т. е. под 3% в квартал.

Каким же будет доход от опциона колл на акцию Riskitt?

Цена акции 200 п. 50 п.
Минус цена исполнения (125 п.) (125 п.)
Доход 75 п.

Вы заработаете 75 п., если цена акции возрастет, и не получите ничего, если она упадет ниже цены исполнения. Чтобы узнать, насколько вам следует стремиться к покупке такого опциона, мы должны воспроизвести процесс инвестирования в опцион колл посредством сочетания операций покупки акций Riskitt и получения заемных средств.

Предположим, что мы покупаем 200 опционов. Доход по ним в июле окажется нулевым, если цена акции упадет до 50 п., и £150 (т. е. 200 × 75 п.), если цена акции вырастет до 200 п. Эти результаты показаны в табл. 3. Обратите внимание на то, что поток денежных средств, который мы пытаемся определить, соответствует апрельской премии, помеченной в таблице знаком вопроса.

Таблица 3. Оценка опциона колл для акций Riskitt plc

Стратегия Поток денежных средств в апреле Доход в июле при цене акции:
200 п. 50 п.
£ £ £
1. Покупка 200 опционов колл ? +150
2. Покупка 100 акций –100 +200 +50
Заимствование +48,54 –50 –50
51,46 +150
Цена опциона колл = £51,46/200 опционов = 25,73 п., или приблизительно 26 п.

Чтобы воспроизвести потоки средств, обеспечиваемые опционом колл, вы должны использовать вторую стратегию из табл. 3, а именно купить 100 акций и заимствовать достаточное количество наличности, чтобы создать потоки денежных средств, идентичные тем, которые возникают в июле при использовании стратегии покупки опциона колл. Это означает, что вам необходимо заимствовать £50. Теперь чистые потоки денежных средств, обеспечиваемые этими стратегиями в июле, будут одинаковыми при любой цене акции. Однако возврат ссуды в £50, который необходимо провести в июле, будет включать в себя и процентные платежи за ее использование (3%). Следовательно, сумма, заимствованная в апреле, будет соответствовать приведенной стоимости £50, т. е. £50/1,03 = £48,54. Вычитание этого значения из цены, уплаченной за акции, даст нам результат в £51,46, который должен соответствовать апрельской плате за 200 опционов. Таким образом, цена одного опциона колл соответствует приблизительно 26 п.

Модель ценообразования Black—Scholes

Приведенный выше пример является чрезвычайно упрощенным, поскольку рассматриваются только два возможных варианта цены акции. Black и Scholes (1973) объединили основные детерминанты стоимости опционов и построили собственную модель ценообразования. Несмотря на сложность математического аппарата, эта модель имеет широкое практическое применение. Дилеры рынков опционов ежедневно используют специально запрограммированные калькуляторы, позволяющие им быстро определять цены опционов.

Для тех, кто любит решать сложные задачи, в приложении к этой главе приводятся математические основы модели ценообразования Блэка–Шоулса. Однако главная идея этой модели состоит в том, что для определения цены опциона необходимо оценить пять переменных, упоминавшихся нами ранее: цену акции, цену исполнения, процентную ставку, свободную от риска, период и изменчивость цены акции.

Предположим, что акции Acorn plc оцениваются в настоящее время в 28 п. со стандартным отклонением, равным 30%. Процентная ставка, свободная от риска, составляет 6% и используется непрерывное дисконтирование. Какова в этом случае будет цена опциона колл на акции Acorn, имеющего срок истечения девять месяцев и цену исполнения, равную 30 п.?

Полное решение этой задачи дается в приложении к данной главе, однако, здесь мы идентифицируем пять основных исходных переменных:

  • Цена акции (S) = 28 п.
  • Цена исполнения (Е) = 30 п.
  • Ставка, свободная от риска, (k) = 6% годовых.
  • Срок истечения (t) = 9 месяцев.
  • Изменчивость цены акции (s) = 30%.

Подстановка этих данных в формулу Блэка–Шоулса позволяет получить стоимость опциона колл, равную 2,6 пенсам.

Формула Блэка–Шоулса для определения цены опциона

Цена опциона (С) определяется следующим образом:

C = SN(d1) – EN(d2)e –tk , где N(d) — значение кумулятивной функции распределения для случайной величины, распределенной по нормальному закону, и e –tk — приведенная стоимость цены исполнения при непрерывном дисконтировании.

Упрощенная формула Блэка–Шоулса может использоваться в качестве аппроксимации для опционов, выписываемых на срок менее года:

Данная формула подчеркивает влияние изменчивости цены и времени истечения на стоимость опциона.

Подставляя в эту формулу данные нашего примера, мы получим несколько более высокую цену опциона:

4. Применение теории опционов к корпоративным финансам

Теория опционов имеет применение, выходящее далеко за рамки решения задачи оценки продаваемых и покупаемых опционов на акции. Она представляет собой эффективный инструмент анализа других контрактных соглашений в сфере финансов. Некоторые из таких соглашений кратко описаны ниже.

1. Варранты акций, дающие владельцу такого документа право покупать акции непосредственно у компании-эмитента по фиксированной цене исполнения в течение определенного периода.

2. Конвертируемые облигации, объединяющие в себе свойства облигаций и опционов колл. При использовании опциона данного типа его владелец обменивает фактически предоставленную им ссуду на определенное количество акций компании.

3. Облигация может включать в себя опцион колл, дающий компании право выкупить эту ценную бумагу до срока ее погашения.

4. Специальные поощрительные опционы на акции выпускаются для руководителей компании, с тем чтобы создать у них дополнительные стимулы для заботы об интересах акционеров.

5. Страховка или заемное поручительство является разновидностью опциона пут. Подача заявления о выплате страхового возмещения соответствует требованию об исполнении опциона. Государственные гарантии по ссуде являются формой страховки. По сути, в этом случае государство предоставляет опцион пут владельцам рискованных облигаций, так что в случае дефолта заемщика владелец облигации сможет исполнить опцион, потребовав возмещения своих средств государством. Гарантированное размещение акций также является опционом подобного типа.

6. Валютные и процентные опционы рассматриваются в последующих главах в качестве инструментов хеджирования, а также извлечения спекулятивной прибыли из колебаний валютных курсов и процентных ставок.

Говоря об опционах в широком смысле слова, мы можем упомянуть еще два типа опционов, рассматриваемые в следующих разделах. Таковыми являются акции (рассматриваемые как опционы) и капиталовложения (рассматриваемые как опционы).

Тут дают бонусы за открытие торгового счета:
  • Бинариум
    Бинариум

    Быстрое открытие счета + 6000 $ в подарок!

Понравилась статья? Поделиться с друзьями:
Бинарные опционы - стабильный заработок в интернете в 2020 году
Добавить комментарий

;-) :| :x :twisted: :smile: :shock: :sad: :roll: :razz: :oops: :o :mrgreen: :lol: :idea: :grin: :evil: :cry: :cool: :arrow: :???: :?: :!: